郑棉供需矛盾支撑棉价上涨,仍需关注中美贸易战

复利工厂 2018-08-14 07:55:05
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文 |姚序,转自 | 赫桥智库核心要点1. USDA在7月供需预测报告中,调低全球棉花产量,调高全球棉花消费

原标题:郑棉供需矛盾支撑棉价上涨,仍需关注中美贸易战

文 |姚序,转自 | 赫桥智库

核心要点

1. USDA在7月供需预测报告中,调低全球棉花产量,调高全球棉花消费,调低全球棉花期末库存,影响利多。今年美国受干旱天气影响产量下滑,印度棉因中美贸易战而受益,再加上减产,价格重心上移,全球供需处于紧平衡状态。

2. 国内产量方面,三大产区不同程度受灾。“安比”台风主要对黄河流域棉区棉田损害明显,长江流域棉区出现旱情,新疆地区高温天气蚜虫泛滥。若后期天气正常,预计2018年新棉单产119.7公斤/亩,同比降低2.7%,总产量586.4万吨,同比下降4.3%。

3. 国内库存方面,虽然目前市场供应充足,但随着储备数量降低,其调控市场力度将被削弱,存在一定的产消缺口。目前国内棉纺企业棉纱库存已处低位,预计未来随着下游纺织企业开工率的回升,对棉花的需求也会不断增加,利多棉花价格。届时,仓单顺利流出,郑棉得以突破。

4. 中国加征美棉进口关税,越南、印度成为美棉的签约主力;从长期看,贸易战对棉花市场的影响仍需继续关注。此外中美贸易战升级,关税清单逐渐延伸至下游产业,或减弱对纺织品的贸易需求,从而对国内棉价产生利空影响。但是目前提升2000亿美元输美清单关税及中国的“反击”政策尚未落地,其影响还需继续关注。

5. 操作上建议1901或1905逢低做多。

6. 潜在风险点:美棉、印度棉产区天气理想、播种面积增加,中美贸易争端升级市场担忧重燃,国储棉及增减进口配额等事件,可能影响棉花行情。

正文

棉花经历了2017年的震荡整理后,在2018年5月起开启了一轮大涨又回落的波动,7月以来呈现震荡上行走势。就目前情况看,棉花的库存依然是后市行情的主要矛盾点,新疆棉花产区的天气情况直接影响了我国国内棉花的供给,长江流域和黄河流域产区也不同程度受到灾害影响,预计今年增产的可能性不大。

今年国储棉抛储后,库存也降至200万吨左右,低于国家安全警戒线。此外中美贸易战中对美棉征收关税,势必改变中国棉花的贸易流向,也导致了国内棉花供应偏紧的局面。目前虽然短期有大量仓单亟待消化,但是从中长期来看,国内外对棉花的消费量不断上升,未来棉花供需仍偏紧,或呈中长期慢牛走势。

一、行情回顾

2017年棉花经历了较长时间的震荡整理,在2018年5-7月经历了一轮大起大落行情。从5月开始,郑棉以新疆部分产区出现大风降温令棉花幼苗受损为利好题材进行炒作,大幅上涨。国际方面,美国主产区因天气干旱使得新棉种植进度有所延缓,中美贸易摩擦加剧可能导致进口成本增加也是推高国内棉价的重要题材。

不过,面对郑棉的大幅上涨,管理层也通过增发80万吨棉花进口配额以及调整郑棉期货保证金、涨跌停幅度和手续费标准等手段进行调控。由于中美贸易摩擦有扩大化迹象,有可能波及棉花需求端纺织服装产品,市场担忧情绪笼罩,棉价在6月份以回调走势为主。7月以来,人民币继续贬值,进口成本增加,对棉价起一定支撑,郑棉维持震荡上行走势。

二、国际棉花供需呈现紧平衡

(一)全球棉花供需趋紧,库存消费比下降

近年来,全球扭转了供给过多的格局,库存消费比不断下降,转而形成供小于求的状态,供需面整体呈现偏紧态势。

USDA在7月分的供需预测报告中,调低全球棉花产量,调高全球棉花消费,调低全球棉花期末库存。具体来看,USDA报告下调美国棉花产量21.8万吨至402.8万吨;上调印度棉花产量4.4万吨至624.9万吨;上调巴西棉花产量10.8万吨至206.8万吨;下调全球棉花产量6.3万吨至2615.1万吨。同时,报告上调中国棉花消费量21.7万吨至925.3万吨,高于中国国内预测水平;上调巴西棉花消费量3.3万吨至78.4万吨;上调孟加拉棉花消费量4.4万吨至174.2万吨;上调巴基斯坦棉花消费量4.4万吨至233万吨;上调全球棉花消费量34.8万吨至2764.1万吨。总体来看,该报告从中长期利多国际棉市。

美棉产量占世界第三,同时也是棉花出口大国。美棉价格对国际棉价定价有重要的指导作用。印度作为棉花产量最大的国家,其棉花生长情况也会影响全球棉花供给。美印两国国内棉花产销的变动会给国内棉花市场带来较大的影响。

(二)美国供需:天气情况或影响美棉产量,对美棉价格形成较强支撑

近年来,美棉收获面积有所增加,随着单产不断提高,美棉产量也在稳步增长,供应增加。但由于德克萨斯州持续干旱等因素影响,在2018/2019年度美棉增产不及预期,供应量下滑,从而产生美棉供给紧张的预期,支撑棉价。

当下美国天气情况成为影响美棉生产的重要因素。当前在温度偏高的环境下,美国棉花生长速度加快,现蕾率已经达到了72%,结铃率达到了31%,但7月中旬公布的优良率依然大幅低于去年同期,仅为41%。目前,棉花生长已经进入了关键时期,对水分要求极为敏感。德州等地一直以异常高温天气为主,白天最高温度达38℃,部分区域已发布高温预警。持续的高温干燥天气导致土壤干旱加剧,美棉面临单产下降、棉农弃种增多的可能性。预报也显示7月部分地区降水量大概率低于正常值,未来得州的天气将更加干燥,由此预计棉农弃种的情况会增多,在USDA7月展望中,本年度弃种率预计为22.26%。

USDA目前预计单产仍维持在947公斤/公顷位置,此前获得美国得州将出现大范围降雨的消息,倘若此消息尚未得到实现,即8、9月份天气条件未有明显改善,优良率难以向好,USDA可能将继续下调单产预估至900公斤/公顷附近。

一般来讲,美棉总供应量的60%会用于出口,越南、土耳其、印尼、孟加拉、巴基斯坦等国对性价比比较高的美棉采购均保持比较高的热情,仅中国因为对美棉加征关税,大幅减少了美棉订单,总体来说,美棉需求向好,订单旺盛,销售顺畅。

总体来说,美棉依然是接近14万张的未点价合约加上美棉较低水平的生长优良率,给予国际棉价较大支撑,大跌的可能性不大,美棉国际定价定位下,美棉本身的结构性矛盾支撑了整体市场的价格。

(三)印度供需:多重利好下印度棉受热捧

作为产棉大国同时也是用棉大国的印度,2018年7月USDA报告上调印度棉花产量4.4万吨至624.9万吨,同时印度的棉花消费量也达到了538.9万吨,每年棉花出口量仅在90-100万吨。由于政策面对纺织产业的扶持和产品结构的调整,印度内需增长前景乐观,对高品质棉的需求也将继续增加,未来几年印度内需年增幅预计在3%-5%。

不过,印度上调所有农产品MSP价格,棉花上调幅度达26%之多。另外,今年印度棉花种植进度明显落后,添加市场对后市的不确定性的。截至7月20日,印度新棉种植面积累计达到927万公顷,较上一年度同期落后11.1%。本月,印度国内棉花现货价格月初略微下滑,在MSP提价后再次回升。截止本月底,印度国内S-6现货价格为48100卢比/坎地,较上个月同期走高1100卢比/坎地,较去年同期走高5800卢比/坎地,涨幅约13%。此次调价也为棉价形成支撑作用。

自中国对美棉加征关税以来,印度棉受热捧。激发印度棉短期大卖的原因主要有以下几点:第一,中美贸易战“一触即发”,印度棉在短期成为替代品;第二,受益于6月上中旬中国政府增发了80万吨滑准关税棉花进口配额(全部分非国营贸易),企业对外棉进口的主动权、决定权提高;第三,5月中旬至6月中旬,ICE棉花期货引领美棉、澳棉、巴西棉、非洲棉等现货价格大涨上涨,6/7月船期EMOT/MOT、SM、C/A SM与S-6 1-5/32的价差拉大到9.5-10.5美分/磅、11.5-12美分/磅,印度棉的性价比优势比较突出;第四,近期印度卢比大幅贬值,中国企业进口成本下滑;再加上印度棉相对美棉、澳棉、非州棉等运输距离短、运费低、交货快等优势,使印度棉近日对中国出口现短暂“井喷”趋势。

整体而言,全球棉供需逐步滑向偏紧态势,库存消费比不断降低。其中,美棉由于德州持续干旱影响,面临单产下降、棉农弃种增多的可能性,叠加优良率偏低,或在新年度无法满足棉花出口需求;印度国内棉花消费有所增加,加上由于中美贸易战,中国部分进口需求转向印度,印度棉价持续向好。全球供需偏紧局面为国际棉价带来支撑,从而给予国内棉价上行动力。

三、国内新棉不同程度受灾,国储棉抛储进入尾声

国内棉花市场价格走势由供需格局及政策面共同作用。

(一)中国棉花供需处于紧平衡格局

对于棉花的主产国之一,也是全球最大的棉花消费国的中国,USDA今年7月报告上调了中国棉花消费量21.7万吨至925.3万吨,高于中国国内预测水平。供需缺口主要通过库存和进口进行弥补。近年来,国内的期末库存明显下降,库存消费比降至42.4%,国内棉花供需处于紧平衡格局。

(二)今年产区天气不理想,或影响棉花品质及产量

新疆是我国优质棉花的主产区。近年来,长江流域和黄河流域的种植面积不断下降,而新疆的种植面积稳步增长。2014年新疆实施棉花目标价格补贴政策以来,我国棉花生产逐步向新疆聚集,向宜棉区聚集。去年新疆棉花种植面积呈现恢复性增长。2017年新疆总产量408.2万吨,占全国的74.4%,播种面积占60.4%,连续两年总产占全国比重超过70%,新疆棉花已经成为国内棉花供给支柱。

新疆地区高温天气蚜虫泛滥。南疆部分地区最高气温可达37-39摄氏度,局地40摄氏度以上;本周后期新疆南、北部山区及沿山地带将出现降雨天气,出现洪水及地质灾害的风险增大。但据北疆棉农反映,目前高温天气未出现较大影响,铃重和采摘期需看8月份天气情况。该棉农预计,今年产量很难达到去年的水平,目前对棉田影响最大的是蚜虫数量增加。据了解,今年棉花生长期新疆长时间气温偏低,温度回升后仅数天,又会出现阴雨天气,利于蚜虫繁殖。眼下棉农正积极防治虫害,会增加植棉成本。

另外,近期长江流域部分棉区出现旱情,棉农积极采取措施缓旱情,期望棉花收购价格在3元/斤。自6月25日以来,安徽东至一直以晴好天气为主。虽然有几天下了雨,但雨量非常小。进入7月份,气温越来越高,最高温度达37摄氏度。据了解,持续的高温不仅对棉花的开花授粉造成不同程度的影响,对于已经打顶的棉田而言,坐桃受到影响,甚至会出现棉铃脱落情况。高温还将导致棉田出现不同程度的旱情,不利于棉花生长。安庆地区棉苗长势整体良好,最好的棉苗株高130厘米以上,果枝12台/株以上,结铃10个/株以上,但是部分棉田受到逐步加重的干旱威胁。

此前,“安比”台风带来的强降雨以及大风天气主要对黄河流域棉区棉田损害明显,长江流域棉区仅江苏受灾,其中江苏、山东东营、滨州、潍坊、河北的衡水、沧州、唐山以及天津地区的棉田损害严重,经过狂风暴雨后,虽前期旱情得到缓解(安庆地区除外,因为台风没有过境安庆),但棉株倒伏严重,落花、落铃严重,低洼地块普遍存有积水,一时对棉花带来的损害非常明显。但据棉农了解到,后期经过生长恢复后,预计对棉花产量和质量的影响将有所减弱,毕竟台风袭击时棉铃尚未开裂吐絮。

若后期天气正常,预计2018年新棉单产119.7公斤/亩,同比降低2.7%,总产量586.4万吨,同比下降4.3%。同时,因农料及人工费用的上涨,各地种植成本几乎同时上涨,预计今年籽棉收购价格会有一定程度提升,加工后的皮棉价格也会相应升高。由于新棉产量减少、种植成本抬升,市场预期国内新棉开秤价会较往年有所上涨。

(三)后期消费有望逐步回暖

1、国内外棉纱价差缩小,国内棉花竞争力逐步回归

随着我国棉花价格市场化进程加快,国内外棉纱价差缩小至3000元/吨以下,国内棉花的竞争力回归。目前,国内棉纱产量不断上升,棉布产量基本稳定。

从国内纺织产能产量来看,国内纺织产量增速已经明显放缓,行业进入产能升级及结构调增。我国传统棉纱产区主要分布在山东省、河南省、江苏省等地,新疆近年来纺织产能产量增长迅速,疆棉就地转化率为29%。由于新疆对纺织业的各种优惠政策,按照32s精梳棉纱折算可优惠3000元/吨左右,这也将帮助国内纺织争夺部分国际市场份额,减少进口纱需求。

2、待下游纺织企业开工率回升,补库意愿将增强

当前是纺织行业淡季,纱线产品结构陆续发生变化,企业为了降低产品库存生产,转而由生产粗支纱改为细支纱为主,原料库存也发生相应变化,逐渐增加了优质新疆棉和美棉库存,降低地产棉库存。据统计,国内棉纺企业棉纱库存已处于较低水平,仅为10天,进口棉纱港口库存仅有7.2万吨。进口纱市场交易逐渐回暖,报价持稳,大部分贸易商手里库存紧张,货源到港是在普遍在七月下旬,少数贸易商出货顺畅,订单状况良好。棉纱加工利润为568.76元/吨,因为处于淡季,利润偏低。预计未来8、9月,伴随着新棉逐步上市,旺季到来,下游纺织企业的利润上升,开工率也会迎来大幅回升,届时下游补库意愿增强,棉花的需求也会不断增加,利多棉花价格。

3、化纤替代率已处高位,棉花份额被挤压空间有限

从化纤原料替代竞争情况看,由于化纤价格竞争优势,国内化纤短纤加工产能产量持续扩张,蚕食国内棉花需求量,纺织用棉比例持续下滑。直到2014年,随着棉花回归市场化后,其价格与化纤的价差缩小,纺织用棉比例下滑放缓。

目前来看,棉涤比价达到1.8左右,化纤价格仍具有较大竞争优势,而且涤纶短纤的产能还在扩大,这或将制约棉花消费的恢复力度。但考虑到,全球范围内,棉花在纤维中的比例已自七年前的50%-60%下降至了30%以下,继续下滑的空间已不大,全球棉花的用量基本减至刚需水平附近。因此,总体来看,尽管化纤预计会抑制棉花消费增幅,但棉花份额继续被挤压的空间有限,而随着整个纺织产业的回暖,整个纺织品需求的改善以及人们对纺织服装的品质要求的提升,棉花的消费需求前景总体偏好。

(四)棉花商业库存下降,国储棉抛储接近尾声

由于目前处于下游纺织企业淡季,下游一般按需取货,棉花库存量处于较低水平。全国棉花商业库存不低,但处于下降阶段,目前库存为219.3万吨,港口库存处于历史低位,仅存1.5万吨,预计未来下游存在较大补库需求。

国储棉方面,自2014年抛储以来,进程显著,当初1300万吨的库存,目前估计仅剩300万吨左右,抛储进入尾声,截至7月25日,今年累计计划出库285万吨,累计出库成交170.2万吨,成交率为60%;成交最高价17700元/吨,最低价12700元/吨。近日,国储棉的成交价格、成交率均在不断震荡攀升,说明市场对未来棉花的需求有所增加,看多棉花后市行情。

目前国储棉库存量已经降至国家安全警戒线(450万吨)以下,在2019年可能产生难以对市场进行有效调控的预期。我国今年棉花产出预计在580万吨左右,此前USDA又上调了中国棉花消费量21.7万吨至925.3万吨,有300万吨缺口需要通过库存和进口来弥补,按照以往,我国棉花总进口在100万吨左右,剩下200万吨会通过国储棉补足,目前国储棉库存下降,可能会进一步加剧未来国内棉花吃紧的局面,考虑到短期扩产棉花的可能性很小,因此进口棉花可能会增加,与外盘价格联动也将会增强。

(五)预期后期仓单可顺利流出

郑棉维持震荡行情无法突破,主要因受大量仓单压制。2017/18年度地产棉产量增加,对地产棉而言,虽然非新疆产地贴水200元/吨,但在内地仓库升水弥补下,仍能获得200-300元/吨的升水,加上主体等级升水将达300-400元/吨,提升地产棉注册仓单积极性,因此与现货交易市场相比,进入交割库成为了地产棉更好的去处,这也就造成了目前地产棉仓单量大幅增加的局面。

对于郑棉来说,何时仓单从期货市场流出何时才能有所突破。从目前市场来看,郑棉1809合约临近交割,市场1个月的时间并无能力消化目前48余万吨的仓单,故整体仓单大概率向后期合约转移,也就是后面的郑棉主力1901合约,仓单时间贴水4元/吨·天,至1901合约交割时累计贴水达到700元/吨左右,内地仓库升水在400-500元/吨。郑棉1901的仓单如何消化,主要需比较其和下半年开秤的新棉价格和性价比,如果新年开秤价格高,性价比低,那么仓单可以被轻松消化,但新棉的开秤又会影响到本年末的期现价格以及对下年度的预期状况。考虑到2019年1月,内地库的新疆新棉产量下降,故老仓单很有可能顺势流出。

因此,我们认为国内棉市也呈现紧平衡局面。三大产区不同程度受灾,预计2018年新棉产量同比下降4.3%。库存方面,虽然目前市场供应充足,但国储棉库存以低于警戒线,其调控市场力度将被削弱,未来国内产需存在一定的产消缺口,预计仓单届时得以顺利流出。未来随着下游纺织企业开工率的回升,对棉花的需求也会不断增加,利多棉花价格,成为郑棉未来上涨动能。

四、中美贸易战影响对郑棉影响有限

中国加征美棉进口关税后,短期内对美棉出口的影响是立竿见影的,5月以来中国大幅减少了美棉订单,预计美棉合同将被澳棉取代,印度棉由于进口成本低廉等优势,也成为中国进口棉花的一个较好选择。同时,巴西棉出口可能转向中国,而美棉出口目的地将从中国转向巴西。总体上看,中国近年来进口棉花累计100万吨左右,进口美棉仅占全部进口的10%,因此,此举会在短期加剧棉花供应紧张的格局,但从长期看,贸易战对棉花市场的影响有限,全球棉花供需格局不会有明显的变化。

在市场消化了中国征收美棉关税的影响后,7月10日,美国贸易代表办公室(USTR)公布拟对中国2000亿美元输美产品加征10%关税的建议清单,关税不会立即生效,但将在8月20日至23日的听证会上进行为期两个月的审查。

据初步统计,此次美方公布的征税清单涉及中国对美国纺织服装出口额约103亿美元,占中国对美国纺织服装及原料出口额的22.6%,涉及出口企业2万家左右。不过在美国已公布的商品清单中,尚未将手机、鞋类、服装、体育用品、玩具等列入,因而征税对这些产品的出口暂无直接影响。

中美贸易战不断升级,美国针对2000亿美元输美产品加征关税从10%提升到25%,对棉市而言,由于清单尚未涉及纺织品服装类,所以盘面上展示的更多是悲观情绪带来的波动。由于我国素来是纺织品服装出口大国,占据足够竞争优势,短期内因外界环境扰动带来的影响有限。后期需继续关注中美贸易战走向。

五、结论及操作策略建议

今年美国受干旱天气影响产量下滑,印度棉因中美贸易战而受益,再加上减产,价格重心上移,全球供需处于紧平衡状态,国际棉价为郑棉价格形成了有力支撑。

就国内棉市而言,棉花的库存依然是后市行情的主要矛盾点,今年国储棉抛储后,库存也降至200万吨左右,低于国家安全警戒线。新疆棉花产区的天气情况直接影响了我国国内棉花的供给,国内产量方面,若后期天气正常,预计2018年新棉单产119.7公斤/亩,同比降低2.7%,总产量586.4万吨,同比下降4.3%。

同时,下游纺织企业预计处于逐步回暖阶段,未来会增加对棉花的需求。目前虽然短期有大量仓单亟待消化,但是从中长期来看,国内外对棉花的消费量不断上升,未来棉花供需仍偏紧,或呈中长期慢牛走势。

另外值得我们注意的是,当前中美贸易战升级,尽管美国第二批2000亿商品关税及中国的“反击”政策对国内棉价影响有限,但随着情势的进一步发展,关税清单可能会继续延伸到下游产业,可能会对国内棉花市场带来不利影响,需要长期加以关注。

操作上,建议逢低介入1901或1905多单。返回搜狐,查看更多

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